Ồ chắc chắn rồi, rủi ro tín dụng của SpaceX khá cao vì họ sắp vay thêm 40 tỷ USD để chi cho chip Nvidia, nhưng ai quan tâm đến điều đó? SpaceX và Tesla đã thành lập ủy ban đặc biệt để thảo luận về việc sáp nhập!

Chắc chắn rồi, hãy cùng nhau giải quyết SpaceX và Tesla, ai quan tâm chứ

Vâng, tất nhiên là có các gói ưu đãi trả lương dành cho Musk. Nhưng đó không phải là tất cả.

Chắc chắn rồi, hãy cùng nhau giải quyết SpaceX và Tesla, ai quan tâm chứ

Vâng, tất nhiên là có các gói ưu đãi trả lương dành cho Musk. Nhưng đó không phải là tất cả.

Mức độ mà bạn thấy sự hợp nhất này hấp dẫn có thể liên quan đến mức độ mà bạn tin rằng Elon Musk muốn lên sao Hỏa, hay “truyền bá ánh sáng của ý thức”, như anh ấy đã nói trong cuộc gọi thu nhập SpaceX tuần này (và trước đó là S-1). Giờ đây, một người có hiểu biết hợp lý sẽ biết rằng chúng ta không có công nghệ - hay nói thẳng ra là thậm chí không có thông tin thô để xây dựng công nghệ - nhằm hỗ trợ cuộc sống con người trong không gian. Vậy điều đó có nghĩa là robot. Nhưng độ trễ giữa Trái đất và Mặt trăng hoặc Sao Hỏa gây khó khăn cho việc điều khiển robot. Vì vậy, việc có những robot thông minh nhân tạo có thể tự đưa ra quyết định với sự giám sát tối thiểu từ Trái đất là bước logic khoa học viễn tưởng tiếp theo.

“Có rất nhiều thứ có thể đạt được từ việc hợp tác phát triển phần mềm siêu trí tuệ.”

Nếu bạn tin câu chuyện của Musk, thì công nghệ mà chúng ta đang nói đến đang được phát triển thông qua ô tô tự lái (Tesla), LLM (SpaceX) và robot hình người (Tesla), tất cả đều yêu cầu trung tâm dữ liệu (SpaceX). Thuận tiện là chúng ta vừa có thu nhập cho cả hai công ty. Mặt khác, nếu bạn xem sao Hỏa như một tiểu thuyết hữu ích mà Musk sử dụng để giải thích những trò hề của mình trước công chúng, thì có rất nhiều tiền và rất nhiều quyền kiểm soát mà Musk có được từ việc sáp nhập.

Musk cho biết trong cuộc gọi thu nhập gần đây của SpaceX rằng “có rất nhiều giá trị khi kết hợp” SpaceX và Tesla. Tại sao? “Có rất nhiều thứ có thể đạt được từ việc hợp tác phát triển phần mềm siêu trí tuệ.” Nhưng trí tuệ nhân tạo - à, xin lỗi, phần mềm trí tuệ siêu không phải là lĩnh vực kinh doanh mà SpaceX thực sự đang hướng tới lúc này. Trong thu nhập quý 3 vào thứ Ba, SpaceX đã báo cáo doanh thu 7,56 tỷ USD từ trí tuệ nhân tạo - xin lỗi, xin lỗi, bộ phận trí tuệ siêu. Danh mục phụ “Doanh thu từ giải pháp SI và cơ sở hạ tầng” - mà tôi nghĩ là Grok, Cursor và hoạt động kinh doanh neocloud được gộp lại với nhau - đã tăng lên 7 tỷ USD, gấp hơn ba lần so với quý trước. Bây giờ một số trong số này đã được gắn vào Cursor, giúp tăng thêm doanh thu 608 triệu đô la. Phần lớn phần còn lại trong số 7 tỷ USD đó có thể được cho Anthropic và Google thuê; Gil Luria, nhà phân tích tại DA Davidson, cho biết Grok có lẽ đang đóng góp ít hơn.

Thoạt nhìn, con số này có thể so sánh với doanh thu của một công ty như Anthropic, công ty có S-1 bị rò rỉ cho thấy công ty có doanh thu 16,3 tỷ USD trong nửa đầu năm nay từ các mẫu xe tiên phong. Nhưng hoạt động kinh doanh AI của SpaceX trông giống CoreWeave hơn là Anthropic. Mặc dù chúng tôi được thông báo trong thông cáo báo chí rằng “sự chấp nhận Grok ngày càng tăng đối với khách hàng doanh nghiệp và người tiêu dùng”, con số đó không bị ảnh hưởng bởi doanh thu từ kim loại trần. Và nếu Musk muốn khoe khoang về điều đó thì anh ấy sẽ làm.

Đối với Tesla, công ty đã công bố kết quả quý 3 vào thứ Tư, thu nhập của công ty này sụt giảm - quý thứ hai liên tiếp lợi nhuận giảm. Đó là bởi vì Musk dường như không còn đặc biệt quan tâm đến những chiếc xe bình thường nữa. Thay vào đó, Tesla đang tập trung vào robot và tôi đoán là taxi tự lái. (Gần đây cũng có một bản demo xe Roadster, nhưng nó sẽ không được sản xuất trong vài năm nữa, nó rất đắt và Tesla không thể đảm bảo nó sẽ được giao.) Musk không nói rõ hơn về nhận xét của mình về việc sáp nhập theo yêu cầu của Tesla.

Macroharder

SpaceX và Tesla đã có một số mối quan hệ hợp tác; Chẳng hạn, SpaceX đã mua 131 triệu USD xe Cybertruck bán chạy từ Tesla. Trước đây, nó đã nắm giữ trái phiếu Tesla. Quan trọng hơn, các công ty cũng đã công bố hai dự án AI - chết tiệt, chúng tôi chỉ gắn bó với AI - các dự án cùng nhau: Terafab và Macrohard.

Terafab là liên doanh sản xuất chip mà Musk dự định xây dựng ở Texas và điều hành để cung cấp chip cho chính mình; Intel hợp tác với Musk để phát triển công nghệ. Macrohard là một dự án AI cho phép mọi người mô phỏng phần mềm do Microsoft sản xuất. Ít nhất, tôi nghĩ đó là những gì nó phải như vậy. Việc gõ tên sau này khiến tôi cầu nguyện cho tiểu hành tinh sẽ tấn công chúng ta ngay bây giờ, vì vậy có lẽ thật may mắn khi chúng ta chưa nghe nhiều về nó kể từ khi được thông báo vào tháng Ba.

“Musk có lịch sử thiết lập các mốc thời gian mà các công ty của ông ấy đã bỏ lỡ,” Reuters lưu ý, với mức độ mà tôi chỉ có thể mô tả là cách nói thiếu nghiêm túc

S-1 của SpaceX từ tháng 5 cho biết Terafab và Microhard “đang ở giai đoạn đầu, do đó chúng tôi và Tesla chưa hoàn tất nhiều chi tiết liên quan đến sự hợp tác của chúng tôi, bao gồm nhưng không giới hạn ở các điều khoản tài chính, quyền sở hữu trí tuệ và điều khoản cuối cùng cho sự hợp tác của chúng tôi.” Vào đầu tháng này, Giám đốc điều hành của Intel cho biết công ty vẫn cam kết hợp tác nhưng không bắt buộc phải tiếp tục là một phần của Terafab và S-1 cho biết có thể không bao giờ có một thỏa thuận dứt khoát. Thomas Hannaford của Intel đã không trả lời ngay lập tức các email của tôi hỏi liệu có bất kỳ điều gì đã được ký kết trong thời gian tạm thời hay không.

Trong cuộc gọi tuần này với các nhà đầu tư SpaceX, Musk tuyên bố Terafab sẽ đạt sản lượng lớn vào nửa cuối năm 2028. Ông cũng cho biết công ty sẽ có con chip thử nghiệm đầu tiên từ cơ sở này vào tháng 5 hoặc tháng 6 năm 2027. “Musk có lịch sử thiết lập các mốc thời gian mà các công ty của ông ấy đã bỏ lỡ,” Reuters lưu ý, với mức độ mà tôi chỉ có thể mô tả là cách nói nhẹ nhàng. Khi một nhà phân tích trong cuộc gọi hỏi liệu Musk đã đặt hàng những máy móc cần thiết để chế tạo những thiết bị tiên tiến hay chưa, Musk đã không trả lời.

Các công ty thường làm việc một cách riêng tư hơn những gì họ thông báo công khai, vì vậy tôi không coi hồ sơ S-1 là hoàn toàn dứt khoát. Nhưng Macrohard không được nhắc đến trong 10Q vừa qua. Terafab cũng vậy.

Vụ việc Matt Levine về vụ sáp nhập SpaceX-Tesla

Musk sẽ bàn luận về Mặt trăng, Sao Hỏa, “và hơn thế nữa”, và một lượng lớn người hâm mộ của anh ấy rất quan tâm đến điều này. Nhưng có thể có một số lý do tài chính nhàm chán mà các cổ đông có thể quan tâm.

Giả sử về mặt hiến pháp, bạn rất khác với tôi và giàu có hơn nhiều, và vì lý do này mà bạn sở hữu một số cổ phần ở Tesla. Bạn là một người rất tin tưởng vào Elon Musk - rõ ràng - nhưng bạn nhận thấy rằng người đàn ông này có mức độ chú ý như một con sóc đối với cocaine. Về cơ bản, anh ấy ở trên X liên tục và thường xuyên phân biệt chủng tộc. Anh ta liên tục xuất hiện tại Nhà Trắng để làm những việc khiến những khách hàng tương lai của Tesla khó chịu. Sau đó, anh ta công khai mối thù với tổng thống. Đôi khi anh ấy rất hào hứng với tên lửa, đôi khi anh ấy rất hào hứng với Dogecoin và đôi khi anh ấy thực sự thích Grok và đôi khi anh ấy nghĩ về ô tô. Nhưng bạn nhận thấy rằng bằng cách này hay cách khác, gần đây anh ấy ít nghĩ về ô tô hơn nhiều.

Về cơ bản, tất cả những gì bạn phải làm là nói “Nvidia” và ai đó sẽ đưa cho bạn rất nhiều tiền

Vì anh ấy có vẻ tập trung - có thể nói là anh ấy tập trung - vào AI, nên bạn nhận thấy một số xung đột lợi ích khá lớn. Matt Levine, một nhà quan sát lâu năm của Musk, cho biết: “Các công ty của Musk “tất cả đều cần những con chip Nvidia khan hiếm giống nhau để cung cấp năng lượng cho AI của họ”. Nhưng nếu bạn kết hợp các công ty lại với nhau, có thể bạn sẽ xây dựng được AI có mục đích chung tốt nhất. Và sau đó? “Nếu bạn xây dựng mô hình AI có mục đích chung tốt nhất, có thể nó có thể lái ô tô và vận hành robot, đồng thời tải lên bộ não của mọi người và phục vụ các quan điểm cánh hữu trên Twitter.”

Ngoài ra, có một quá trình xây dựng cơ sở hạ tầng AI khổng lồ đang diễn ra và vì vậy về cơ bản, tất cả những gì bạn phải làm là nói “Nvidia” và ai đó sẽ đưa cho bạn rất nhiều tiền. Tôi đoán việc sáp nhập sẽ đặt tất cả các dự án AI vào một đống, cùng với một số ô tô, tên lửa và vệ tinh. Levine viết: “‘Hãy cho chúng tôi 100 tỷ USD để xây dựng trung tâm dữ liệu trong không gian, nhưng nếu vì lý do nào đó mà chúng tôi không xây dựng trung tâm dữ liệu trong không gian, bạn có thể chiếm lại các nhà máy ô tô và trung tâm dữ liệu của chúng tôi trên trái đất’ là một lời chào hàng tốt cho các nhà đầu tư tín dụng”.

Musk cũng có lịch sử – không phải lúc nào cũng thành công – trong việc xây dựng cơ sở hạ tầng vật chất. Ít nhất theo quan điểm của tôi, đây là một sự đặt cược tốt hơn khi nói đến việc xây dựng trung tâm dữ liệu so với một số công ty khai thác Bitcoin đã xoay vòng. Luria nói: “Nếu Elon xây dựng theo tốc độ mà anh ấy đã đề cập, anh ấy sẽ có rất nhiều công suất bổ sung và có thể bán được phần lớn số đó”.

Từ quan điểm này, rõ ràng SpaceX và Tesla nên hợp nhất, Levine viết:

Thật điên rồ khi họ là những công ty riêng biệt! Một anh chàng điều hành hai công ty AI vật chất khổng lồ với sự chồng chéo rất lớn! Thật là một cơn ác mộng về xung đột lợi ích và quan liêu! Chỉ cần hợp nhất chúng để một người có thể đến văn phòng mỗi ngày với một nhiệm vụ đơn giản: Đưa ra những lựa chọn nhằm tối đa hóa giá trị tổng thể cho tổ hợp AI khổng lồ và cho các cổ đông của tổ hợp đó. Nếu một số con chip, kỹ sư, máy khoan hay bất cứ thứ gì đáng lẽ phải hoạt động trên robot, hãy làm việc trên robot; nếu họ nên làm việc trên trung tâm dữ liệu, hãy làm việc trên trung tâm dữ liệu. Các cổ đông đã đi xa đến mức này; chắc chắn họ tin tưởng Musk sẽ đưa ra những quyết định đó. Chỉ là hiện tại, việc phát triển robot là tốt cho Tesla và không tốt cho SpaceX; làm việc trên các trung tâm dữ liệu là điều không tốt cho Tesla nhưng lại tốt cho SpaceX. Musk không thể đặt lợi ích của cả hai lên hàng đầu. Có một cách khắc phục dễ dàng.

Tất nhiên, nó không đơn giản như vậy. Các chi tiết của vấn đề thỏa thuận; rất nhiều người đang giả định về việc sáp nhập cổ phiếu với cổ phiếu. (“Tôi cho rằng bên mua lại sẽ là SpaceX, một phần vì công ty này có vốn hóa thị trường lớn hơn nhưng phần lớn là do sự kiểm soát lớn hơn của Musk ở đó,” Levine viết.) Môi trường pháp lý cũng vậy. Trường hợp SpaceX và Tesla nên kết hợp do AI cũng là một lý do chống độc quyền mà họ không nên làm?

Môi trường pháp lý hiện tại phần lớn là do sự can thiệp của Musk thông qua những người bạn nối dõi DOGE của ông, có thể nói là lỏng lẻo. Donald Trump, tổng thống hiện tại, còn hai năm nữa trong nhiệm kỳ của mình. Ngoài ra, thị trường đã bắt đầu có làn sóng lo lắng xung quanh AI. Đầu mùa hè này, đã có tính năng Nhận thức tình huống, và sau đó là tính năng CoreWeave gần đây hơn, và tâm lý nhà đầu tư có thể đang thay đổi. Điều đó có nghĩa là “có nỗ lực công bố một thỏa thuận vào nửa đầu năm 2027 để nó kết thúc trong thời kỳ chính quyền này,” Bloomberg viết, cho rằng điều này là do “những người quen thuộc với vấn đề này”.

Musk có nhiều quyền kiểm soát ở SpaceX hơn là ở Tesla. Quyền biểu quyết của ông là trên 50% vì ông sở hữu cổ phiếu có quyền giám sát đặc biệt. Ông là CEO, CTO và chủ tịch hội đồng quản trị. Các cổ đông rất hạn chế về cách họ có thể thách thức quyền lực đó một cách hợp pháp. Hồ sơ nêu rõ như sau: “Điều này sẽ hạn chế hoặc ngăn cản khả năng của bạn trong việc tác động đến các vấn đề của công ty và việc bầu chọn các giám đốc của chúng tôi”.

Tuy nhiên, tại Tesla, Musk chỉ có khoảng 20% ​​phiếu bầu. ("Chỉ!") Vì vậy, trong một vụ sáp nhập cổ phiếu, nơi SpaceX là người mua lại, Musk đột nhiên có quyền kiểm soát biểu quyết đối với toàn bộ enchilada. Ann Lipton, giáo sư tại trường luật của Đại học Colorado Boulder, cho biết: “Ông ấy có được quyền kiểm soát biểu quyết đối với Tesla theo cách duy nhất có thể”. "Anh ấy không thể thay đổi nó thành một thực thể hai tầng khi nó đã được giao dịch công khai. Đây là cách duy nhất để làm điều đó."

Nếu SpaceX trả 2 nghìn tỷ USD trở lên cho Tesla, Musk sẽ nhận được tiền

Lipton cho biết cả hai công ty đều có trụ sở tại Texas, điều này khiến các cổ đông rất khó khởi kiện. “Khả năng một cổ đông có thể khởi kiện phía Tesla hoặc SpaceX là rất nhỏ vì Texas đã dựng lên quá nhiều rào cản đối với các vụ kiện tụng của cổ đông.” Vì vậy, rủi ro đó đã biến mất.

Bỏ qua những vấn đề phức tạp hơn về an ninh quốc gia (đối với SpaceX) và chống độc quyền. Ở cấp độ liên bang, luật chứng khoán phần lớn là “Bạn có tiết lộ nó không?” ghi chú Lipton. Vì vậy, SEC, hoặc những gì còn lại của nó, sẽ muốn thấy rằng mọi thứ đều được tiết lộ cho các cổ đông trước cuộc bỏ phiếu. Chỉ cần những tiết lộ đó là chính xác thì thế thôi. Ở cấp tiểu bang, có thể có một số vấn đề - việc tạo ra một giao dịch không công bằng do xung đột lợi ích là vi phạm nghĩa vụ ủy thác - nhưng Shari Redstone đã hợp nhất Paramount và CBS, vì vậy điều đó không phải là không thể.

Musk nhận được gì từ việc sáp nhập này? Chà, quyền kiểm soát, thứ mà trước đây anh ấy yêu thích nhất. Ngoài ra, có khả năng sự kết hợp này sẽ tăng thêm 110 tỷ USD vào giá trị tài sản ròng của ông, theo Bloomberg. Tuy nhiên, điều thú vị hơn là cách việc sáp nhập tương tác với gói bồi thường khổng lồ cho Tesla của Musk. Nếu có sự thay đổi về mặt pháp lý trong quyền kiểm soát - chẳng hạn như vì SpaceX mua Tesla - thì các mốc hoạt động trong gói trả lương khổng lồ của Musk sẽ biến mất.

Điều quan trọng sau đó là định giá của Tesla. Nếu SpaceX trả 2 nghìn tỷ USD trở lên, Musk sẽ nhận được tiền. Với 2 nghìn tỷ USD, Musk nhận được 6 tỷ USD cổ phiếu. Anh ấy cũng được tăng tốc việc trao quyền sở hữu cổ phiếu từ gói trả lương năm 2018 của mình - nếu không thì sẽ được trao quyền vào năm 2028. Việc thay đổi quyền kiểm soát cũng có nghĩa là anh ấy có thể bán chúng sớm hơn.

Điều đó có tốt cho SpaceX không? Giả sử chúng ta đạt đến con số 2 nghìn tỷ đô la hoặc khoảng 2 nghìn tỷ đô la, thì về cơ bản chúng ta đang xem xét một sự hợp nhất ngang bằng - điều đó có nghĩa là các cổ đông hiện tại của SpaceX sẽ bị pha loãng hoàn toàn. Tệ hơn nữa, hoạt động kinh doanh của Tesla đang trì trệ và tham vọng AI của hãng này rất đắt đỏ. Shawn Tully viết trong Fortune: “Có khả năng SpaceX và Tesla cộng lại sẽ chi gần 50 tỷ USD cho vốn đầu tư trong quý 4 và hoạt động kinh doanh của họ sẽ không thể đạt được con số đó”.

Vì vậy, trên cơ sở các con số, tôi nghĩ là không, không hẳn, không tốt cho SpaceX. Nhưng xét cho cùng thì không có hoạt động kinh doanh nào của Musk xoay quanh những con số - ở một mức độ nào đó, chúng liên quan đến mức độ bạn tin tưởng vào Elon Musk. Đó chính là mục đích ban đầu của việc định giá Tesla so với các nhà sản xuất ô tô thông thường. Vì vậy, chắc chắn rồi, hãy ghép chúng lại với nhau và xem điều gì sẽ xảy ra. Tại thời điểm này, những người đang mua những gì Musk bán chắc chắn biết họ đã đăng ký mua gì.