**Cho dù doanh thu quý vừa qua của Anthropic đạt được một thiết kế đáng mơ ước so với các công ty khác, nhưng giới đầu tư vẫn không hài lòng về con số này.**

Doanh thu quý III của Anthropic tăng 45% so với quý trước, cường mà hầu hết doanh nghiệp công nghệ đều mơ ước. Thế nhưng với Phố Wall, con số này lại là tín hiệu đáng lo. Theo Reuters, sau Ngày nhà tư của Anthropic, một số nhà đầu tư bắt đầu bàn hạ định giá kỳ vọng khi niêm yết (IPO) từ 2 tỷ tỷ USD xuống khoảng 1,5 thạch tỷ USD, tức giảm 500 tỷ USD, tương đương 25%.

Nguyên nhân nằm ở tốc độ tăng trưởng. Quý I, Anthropic ghi nhận doanh thu 4,7 tỷ USD, sang quý II bẻ khóa lên 11,6 tỷ USD, tăng gần 147%. Quý III, doanh thu chỉ tăng thêm 5,2 tỷ USD, tốc độ tăng giảm còn 45%. Công ty vẫn đạt lợi nhuận điều chỉnh quý thứ hai liên tiếp, nhưng vài tháng trước, nhu cầu Claude Code còn thúc doanh thu tăng vọt.

Kỳ vọng của Phố Wall được xây dựng trên đà tăng trưởng. Các ngân hàng đầu tư từng bàn kín 2 tỷ USD, tức là giá tăng gấp đôi trong chưa đầy nửa năm kể từ vòng gọi vốn tháng 5, và vượt qua SpaceX, công ty niêm yết tháng 6 với 1,77 tỷ lệ đô la Mỹ.

Reuters phỏng vấn người đang hiểu công việc, trong đó ba người cho biết đã có nhà tư vấn tới mức 1,5 tỷ USD. Ông Jared Carmel, đối tác quản lý của Manhattan Venture Partners, dự đoán Anthropic sẽ niêm yết ở 1,4 đến 1,5 tỷ USD.

Dù giảm, mức độ đó vẫn rất cao. If nhân doanh thu quý III để quy định cả năm, định giá 2 tỷ USD tương thích trong khoảng 30 lần thu, còn 1,5 tỷ USD vẫn còn trong khoảng 22 lần. Để so sánh, TSMC vừa báo lợi nhuận ròng quý III khoảng 23,6 tỷ USD, tăng gần 69% so với cùng kỳ, nhiều hơn doanh thu cùng kỳ của Anthropic gần 7 tỷ USD, trong khi vốn hóa hóa của TSMC chỉ khoảng 2,14 tỷ tỷ USD.

Vì sao đà tăng tốc lại? Dữ liệu của nền tảng doanh nghiệp chính Ramp đã tìm thấy một phần câu trả lời. Từ đầu tháng 7 đến cuối tháng 9, lượng token Anthropic tiêu thụ trong mẫu của Ramp tăng khoảng 90%, nhưng chi tiêu của khách hàng chỉ tăng 19%, khi giá tổng hợp token của Anthropic và OpenAI đều giảm mạnh từ đầu năm. Tháng 9, 55,9% doanh nghiệp trong mẫu đã trả tiền cho AI, trong đó 43,8% mua dịch vụ của Anthropic, tăng 0,25% so với tháng 8.

Rủi ro vẫn nằm ở chính các khách hàng. Theo hồ sơ IPO, năm 2025 hai khách hàng lớn nhất của Anthropic mỗi bên đóng góp 12% doanh thu, tổng cộng 24%, và nhiều khách hàng không bị xóa bởi hợp đồng dài hạn nên có thể giảm hoặc ngừng mua bất cứ lúc nào.

Một số dấu hiệu đã bắt đầu xuất hiện: Microsoft hạ hơn một phần ba kỳ vọng chi tiêu thường niên cho công việc dùng Claude nội bộ (trước đó dự kiến ít nhất 1 tỷ USD), còn số nhân viên Meta dùng Claude Code nội bộ giảm từ khoảng 60.000 đầu năm xuống khoảng 30.000. Theo The Information, Anthropic cũng ước tính 5% đến 7% doanh thu trước đây đến từ các công ty sử dụng Claude để chưng cửa hàng mô hình, và đang giảm bớt loại hình này nên dự kiến giảm tiếp.

Ở phía sau chi phí, hồ sơ IPO đã tìm thấy khoảng 80% cam kết chi cho sức mạnh tính toán và tầng hạ tầng trong 10 năm tới không thể hủy bỏ, hoặc phải trả theo số tiền hợp lý, bất kể bao nhiêu. Để có tiền, theo Financial Times ngày 16/10, Anthropic đang đưa ra kế hoạch tài chính hỗ trợ mua mã chip Project North Star để mua và thuê TPU của Google, trong đó Blackstone dự kiến tham gia tài khoản nợ thứ cấp với lợi nhuận kỳ vọng trên 10%.

Trong khi đó, KBRA xếp hạng Anthropic ở cấp BB+ hồi tháng 6, cấp cao nhất của nhóm dưới cấp độ tư và chỉ cách một cấp. Nghĩa là dù định giá cổ phiếu cao đến đâu, công ty vẫn phải chứng minh khả năng trả nợ bên cho vay.

Ngoài sức ép tài chính, vấn đề an toàn và quản trị cũng vượt qua kế hoạch niêm yết. Theo Axios, ngày 14/10, Ủy ban Thương mại Liên bang Mỹ (FTC) gửi yêu cầu điều dưỡng dân sự tới Anthropic và OpenAI, văn bản dài hơn 50 trang, hỏi về sự cố an toàn AI, biện pháp bảo vệ, chính sách quyền riêng tư và tài liệu tiếp thị.

Cuộc điều tra của FTC mới ở giai đoạn thu thập chứng cứ, thư cũng không có hiệu lực pháp lý để chặn niêm yết, nhưng cả hai đều có thể tăng áp lực xác định đối với nhà đầu tư tổ chức và ảnh hưởng đến khả năng định giá họ sẵn sàng chấp nhận.

Cùng ngày, Kiểm toán viên thành phố New York Mark Levine đã gửi thư cho CEO Dario Amodei, đề xuất sên IPO để ưu tiên rủi ro về an toàn AI, quản trị doanh nghiệp và tốc độ phát triển công nghệ. Ông Levine nghi vấn vì sao Anthropic niêm niêm khi chính ông Amodei, trong bài viết ngày 12/9, kêu gọi cả ngành chậm lại.

Như vậy, các tín hiệu từ cổ phiếu hạ tầng AI và thị trường IPO cho thấy môi trường đầu tư đã thay đổi khác, dù chưa đủ để kết luận cho cả chuyên ngành. Anthropic vẫn là một trong những dịch vụ IPO được chờ đợi nhất, chỉ là giá người mua trả có thể thấp hơn kỳ vọng ban đầu.