Các nhà đầu tư đang lo lắng về chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI ngay khi các công ty Big Tech tăng gấp đôi.

Trong hai tuần qua, Alphabet, Amazon, Meta và Microsoft đã vạch ra kế hoạch chi hơn 740 tỷ USD cho chi tiêu vốn trong năm nay, điều mà Phố Wall cho là chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI, bao gồm cả trung tâm dữ liệu và chip.

Trước thời kỳ bùng nổ AI, các nhà đầu tư phần lớn khen thưởng những khoản chi lớn như vậy, coi chúng là dấu hiệu của niềm tin vào tiềm năng tăng trưởng của công nghệ. Nhưng khi chúng ta bước vào quý 4, sự nhiệt tình đó dường như nhường chỗ cho những lo ngại về dòng tiền tự do âm (chi nhiều tiền hơn mức công ty mang lại), nợ chồng chất và liệu những khoản đầu tư khổng lồ này có tạo ra đủ lợi nhuận hay không.

Sự lo lắng tràn khắp thị trường vào thứ Sáu. Nasdaq giảm 2,9% và cổ phiếu chip cũng giảm mạnh: Nvidia giảm 4%, Broadcom hơn 5% và Qualcomm 11%. Bảng chữ cái, đã giảm mạnh 12% vào thứ Năm, ngày tồi tệ nhất trong lịch sử, xóa sạch 500 tỷ USD giá trị thị trường, lại giảm.

Phần lớn mối lo ngại là các công ty từng có dòng tiền tự do dồi dào từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ đang bị ảnh hưởng do AI đe dọa nền kinh tế của các doanh nghiệp đó. Bảng chữ cái đã cung cấp ví dụ rõ ràng nhất về điều đó trong tuần này. Công ty mẹ của Google đã báo cáo dòng tiền tự do âm 9,1 tỷ USD trong quý 3, quý thứ hai liên tiếp chìm trong sắc đỏ, ngay cả khi vốn đầu tư hàng quý tăng lên 51,4 tỷ USD. Alphabet dự kiến ​​sẽ chi tới 205 tỷ USD trong năm nay và dự kiến ​​mức chi tiêu đó sẽ tiếp tục tăng vào năm 2027.

Trong khi đó, thành công rực rỡ của Chế độ AI - tính năng chatbot hỗ trợ AI của Google được tích hợp trực tiếp vào Tìm kiếm - đang ăn mòn công cụ kiếm tiền của công ty. Hoạt động kinh doanh quảng cáo Tìm kiếm của Google, chiếm gần một nửa doanh thu, đã chứng kiến ​​mức tăng trưởng chậm lại ở mức 12%, tốc độ yếu nhất trong 5 quý. Điều đó khiến Google phải đi trên dây. Việc chi hàng tỷ USD cho công nghệ AI có thể làm suy yếu hoạt động kinh doanh tìm kiếm trả tiền cho nó.

Amazon cũng rơi vào hoàn cảnh tương tự sau khi báo cáo dòng tiền tự do âm 42,4 tỷ USD trong 12 tháng qua, so với 14,8 tỷ USD dòng tiền tự do dương năm trước. Công ty cho biết họ dự kiến ​​sẽ chi 220 tỷ USD vốn đầu tư trong năm nay. Mặc dù doanh thu từ hoạt động kinh doanh trên nền tảng đám mây, AWS, tăng 39% nhưng cổ phiếu của Amazon lại giảm 7% sau khi báo cáo thu nhập vào thứ Năm.

Meta cũng đốt tiền mặt, báo cáo dòng tiền tự do âm 2,1 tỷ USD trong quý 3 do vốn đầu tư vượt xa số tiền hoạt động. Nó hướng tới khoản vốn đầu tư lên tới 145 tỷ USD trong năm nay. Công ty lưu ý rằng Muse, đại lý AI cá nhân miễn phí mới của họ, hơi tốn kém một chút (Giám đốc điều hành Mark Zuckerberg cho biết, nó "rất cần nhiều tính toán để vận hành"). Nhưng doanh thu quảng cáo đã tăng 26%. Tuy nhiên, không có tin tốt nào có thể cứu Meta khỏi bị giảm 10% giá cổ phiếu vào tuần trước.

Microsoft là ngoại lệ duy nhất khi nói đến dòng tiền tự do - hãng đã ghi nhận 18,6 tỷ USD dòng tiền tự do dương trong quý gần nhất, với chi tiêu cho vốn đầu tư ở mức 45,2 tỷ USD, thấp hơn mức 50 tỷ USD mà hãng dự kiến. Microsoft cho biết đây không phải là sự rút lui có chủ ý khỏi chi tiêu cho AI mà đổ lỗi cho sự chậm trễ về năng lực từ các nhà cung cấp bên thứ ba. Kết quả là cổ phiếu của các công ty nhỏ hơn cho thuê sức mạnh tính toán AI đã giảm giá.

Điều đáng chú ý là số tiền trả cho tất cả cơ sở hạ tầng AI này không chỉ đến từ lợi nhuận của các công ty Big Tech. Nó cũng xuất hiện trong hoạt động bán cổ phiếu và trái phiếu. Theo S&P Global Market Intelligence, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta và Oracle đã huy động được khoản nợ tổng cộng 326 tỷ USD vào năm 2026, gấp ba lần số tiền huy động được vào năm ngoái.

Nhu cầu tính toán AI vẫn còn mạnh mẽ. Google, Amazon và Microsoft đều đạt được lợi nhuận trong hoạt động kinh doanh trên nền tảng đám mây của họ. Nhưng các nhà đầu tư đang lo sợ về chi phí để đáp ứng nhu cầu đó.

Những vùng nước đục này có thể làm phức tạp thêm đợt IPO rất được mong đợi của Anthropic. Công ty AI đã nộp hồ sơ IPO vào đầu tuần này và sự phát triển trong tương lai của nó phụ thuộc vào việc đảm bảo lượng điện toán khổng lồ. Tờ Financial Times đưa tin hôm thứ Sáu rằng Blackstone đã cảnh báo các nhà đầu tư rằng công ty có thể không đủ điều kiện để được xếp hạng cấp đầu tư sau khi IPO, có nghĩa là công ty có thể sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào các công ty siêu quy mô và bên thứ ba để tài trợ cho tham vọng cơ sở hạ tầng của mình.